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解读财报的独特视角:从这10个问题入手
2018-06-11 16:31:43 来源:联系电话18153207199 作者: 【 】 浏览:40次 评论:0
很多人都想知道,为什么巴菲特投资赚的钱比他们要多得多,巴菲特一语道破天机:“别人喜欢看《花花公子》杂志,而我喜欢看公司财务报告。”可见,在寻找股市宝藏的路上,财报就是巴菲特的寻宝图。巴菲特总结了三大要点:第一,不懂财报别投资;第二,看财报首先看真假;第三,看财报关键看优势。
 
 
1
会计科目与报表
 
01.我是才学习看财务报表的新手,请问财务报表中有息负债是由哪些组成?
 
答:我个人认为,所有的负债都是有息的,包括应付工资、应付款等,因为你占用了别人的资金,而资金占用是有成本代价的。给供应商30天付款和90天付款,供应商给你的报价和质量交期会完全一样吗?拖欠员工工资和当月月初就提前支付,员工的满意程度工作积极性会一样吗?这些都是隐性的利息。
 
所以,那些自认为自己强势,可以做杨白劳拖欠别人钱甚至赖账的公司,我认为并不是真不用付息,更不是他们真的非常强,供应链和内部组织管理效率高才是真的强。
 
02.请问财报中的净资产包含商誉吗?
 
答:会计上的商誉是资产里的一种,所以净资产包含了商誉。但是,这个商誉只有在并购时才会记账。
 
不同企业的账面资产,市场给的估值可能完全不同。这根本的原因,就在于企业自身产生的商誉并没有在报表上反映,因为会计要求能货币计量,要求谨慎,这些假设和原则,做账的会计人员要遵循,但做投资的我们不能刻舟求剑,而应该用一个合理的方式去评估。
 
03. 现金流怎么解释和去关注?
 
答:会计学有四大假设,以及十来个原则,它们指导企业和会计人员做出一个大家都认同的标准格式,以便报表阅读的各方都能看明白。
 
利润的计算,并不是以现金实际收付来做为依据的,但大家又希望能看清楚某一个期间的现金进出的分类明细统计数据,这就有了现金流量表。比如你记录自己家庭每月的现金(包括银行存款)的收支流水账,如果进行简单的项目分类,那就和会计的现金流量表差不多了。
 
现金流量表可以和资产负债表里的上下游及生产仓储结合起来看波特五力和商业模式,也可以看出员工薪酬与效率、税负水平等,还可以和资产负债表里的固定资产在建工程合起来看项目的可行性、产能利用率,另外还有偿债压力、融资和分红等情况。
 
 
2
   造假与识假、陷阱与机会
 
04. 有没有什么办法分辨报表的真实性?
 
答:一是看它的造假成本。如果税负高的行业不赚钱,税负低的行业暴利,那报表真实性有违常理。
 
二、大股东的动机、利益诉求与股权变化是检测器。比如大股东上市公司体外的资产特别多,他可能先输送业绩到上市公司,推高股价然后增发融资再反哺,或者得到好口碑让其他资产顺利单独上市。如果是要装进上市公司整体上市,那可能会压低利润和股价以增加股权(股权激励类似),这个要具体分析。说直白一点,就是希望管理层和我们小股东同坐一条船,利益一致。
 
三、现金流是利润质量的血常规,现金流持续不好的公司我不喜欢。经营现金流不好至少说明公司的商业模式不理想,资本支出大自由现金流不好,要结合行业的渗透率和公司的项目做可行性分析,以判断它是真成长还是虚构利润和资产。如果是真成长的,那可以考虑参与。
 
05. 怎么看出是否隐藏利润,人为制造利空?
 
答:大的方法是把历史数据尽量拉长做个一图表,再叠加主要竞争对手的图表,两个图合一起,就很容易看出异常来。当然,有异常并不一定是隐藏了利润或虚增了利润,毕竟行业、产品、商业模式、公司管理等都在变,所以还需要从其它角度验证,比如问上下游和竞争对手,问公司。
 
是否人为制造利空,可以在上述对比之后再分析有没有动机,一般来说,短期的业绩平滑一定是有利益事件关联的,比如股权激励,比如政绩和考核等。长期的业绩隐藏,会在资产表上出现一个金额巨大的特殊科目,你只要看一下出现异常的起点时间有没有大事发生,再问下产业链上的人证明一下历史和现状,就知道了。
 
06. 上市公司的报表是否造假,因所处的行业不同,关注的重点或许也不同吧?
 
答:是的,不能用一些绝对的指标和关注点去评论是否造假或是好是坏,不同的行业,不同的企业,不同的发展阶段,财务指标特征是有很大区别的。
 
分析的关键,是做历史纵向延长和同行横向对标两种对比,并且要尽量延长时间和对标范围,这样参照坐标才会接近客观和有效,用固定的公式或常数会刻舟求剑的。
 
07. 有的报表第1年第2年微利,第3年巨亏(一次亏个够),这种报表一看就不正常,你如何评价这种头上长虱子年报?
 
答:你如果不想和猪摔跤,你可以选择远离它的。
 
 
3
   财报与股价
 
08. 如何透过财报数据发现一家公司的成长性,以及行业中是否属于白马股?
 
答:用后视镜看历史是否成长容易,同比环比一下就知道。看未来是否成长才难,这需要了解行业的渗透率,一般行业渗透率达到50%以上时,就会形成销售平台期而不再增长,只是因为折旧率低于销售率而导致渗透率继续上升。还要看企业自身能不能跟随行业增长,管理如果太烂,或者战略严重失误,也会导致错失成长机会。在行业渗透率高后,如果企业管理强,效率持续提升,那么它可以通过蚕食竞争者的份额来实现成长。还有一个方式,就是多元化成长。
 
现在是否属于白马股,这个也很容易看,行业老大一般就是的,关键也还是未来的发展变化趋势。
 
用财务分析的方式,无非就是与自己的历史做纵向对比,与同行做横向对比,只要时间长范围大,历史是否成长现在是否白马一目了然。在对比的过程中,还能看出自己的进步和竞争格力的变化趋势。
 
09. 怎么看待业绩倍增,而股价不涨?
 
答:股价的变化,短期取决于资金的供求,中期取决于市场预期差,长期取决于商业模式的持续验证。
 
所以,如果业绩持续很多个报表期较高增长或倍增,除非你是财务作假(前边我有回复怎样识别这种造假),否则长期股价一定会涨。而如果只是一个报表期业绩倍增,那要看市场在公告前有没有预期,如果已经预期在内,价格会提前反应,报表出来时兑现预期是可能不涨甚至反跌的。至于短期股价,那可能和业绩关系不大吧,或者也可以列在中期内。
 
本质上,我觉得研究是希望取得信息差优势,即得比市场看得远看得广看得准。你要持续赚钱,那得看到别人看不到的东西并能执行于操作。
 
 
4
 反思与收获
 
10. 精通财务有什么弊端?
 
答:这是个好问题!首先,我觉得精通其实是有层次的,从看山是山到看山不是山到还是山,不一样。即使财务工作经验丰富,也不一定真算得是精通。
 
一般大家认为的财务水平好的人,投资做得不好的比例还真不低。一类是烟蒂思维严重,特别爱盯着PB看,结果要么就是长年守着僵尸股动弹不得,要不就掉进老千股的陷阱里被大股东戏弄;
 
 二类是自认为艺高人胆大,专门去搞PE低成长高会计处理复杂的,然后觉得异常都可以在会计理论上说得过去,最后买到造假股;三类是自己或同学朋友本身工作中就参与做假账,然后又被股票的涨跌教育得找不到参照,最后干脆放弃任何财务和基本面分析,专看K线。
 
可我们能看的财报都是历史或现在的,并没有预期的未来的,但做投资炒股票炒的又偏偏是预期和未来。所以,我觉得理解财报和数据后面的本质,放弃刻舟求剑的思维很重要,这可能需要不断学习、思考、总结。既要立足财务利用这个最好的商业语言,也要跳出财务不局限于财务和数字本身。
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